| Volume: 48 - Número: 1 - Data: janeiro / fevereiro / março 2013 |
| Título: O impacto da liquidez nos retornos esperados das debêntures brasileiras |
| Autor: Bruno Hofheinz Giacomoni e Hsia Hua Sheng |
| Email: bruno.giacomoni@liberumratings.com.br; hsia.sheng@fgv.br |
| Tema: Finanças & Contabilidade |
| Tipo: Artigo |
 Artigo na Íntegra |
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Resumo
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Neste trabalho, teve-se como objetivo identificar o impacto do risco de liquidez nos retornos excedentes esperados das debêntures no mercado secundário brasileiro. Foram realizadas análises de regressão em painel desbalanceado com dados semestrais de
101 debêntures ao longo de oito semestres (primeiro semestre de 2006 ao segundo semestre de 2009), totalizando 382 observações. Sete proxies (spread de compra e venda, %zero returns, idade, volume de emissão, valor nominal de emissão, quantidade emitida e %tempo) foram utilizadas para testar o impacto do risco de liquidez nos yield spreads das debêntures. O yield spread foi controlado por até dez outras variáveis determinantes que não a liquidez (fator de juros, fator de crédito, taxa livre de risco, rating, duration, quatro variáveis contábeis e volatilidade de equity). A hipótese nula de que não há prêmio de liquidez para o mercado secundário de debêntures no Brasil foi rejeitada apenas para três das sete proxies (spread de compra e venda, valor nominal de emissão e quantidade emitida). Os prêmios encontrados são bastante baixos (1,9 basis point para cada 100 basis point de incremento
no spread de compra e venda, 0,5 basis point para um aumento de 1% no valor do valor nominal de emissão e 0,17 basis point
para cada menos 1.000 debêntures emitidas). De qualquer forma, houve perda na eficiência das proxies de liquidez após correção
das autocorrelações e potenciais endogeneidades, seja por meio da inclusão de efeitos fixos, da análise de primeiras diferenças ou da utilização de um sistema de três equações. Esses resultados apontam para a suspeita de que o risco de liquidez não é um fator importante na composição das expectativas dos investidores no mercado secundário de debêntures.
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| Palavras-chave: liquidez, debêntures, yield to maturity, duration, rating. |
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| Title: The impact of liquidity on Brazilian corporate bond’s expected returns |
| Author: Bruno Hofheinz Giacomoni e Hsia Hua Sheng |
| Email: bruno.giacomoni@liberumratings.com.br; hsia.sheng@fgv.br |
| Theme: Finance and Accounting |
| Type: Artigo |
| Full Text |
This study aimed to identify the impact of liquidity risk in expected excess returns of Brazilian corporate bonds in
the secondary market. We performed a battery of regression analysis with semiannual unbalanced panel data of 101
securities over eight semesters (first semester 2006 to the second half of 2009), totaling 382 observations. Seven
proxies (bid/ask spread, %zeroreturns, age, amount outstanding, face value, number of bonds and %time) were used
to test the impact of liquidity risk in the yield spreads. Ten other variables (Slope Factor, Credit Risk Factor, risk-free
rate, rating, duration, four accounting variables and equity volatility) were used as other yield spread determinants.
The null hypothesis that there isn´t a liquidity premium for bonds in Brazilian secondary market was rejected for
only three proxies (bid/ask spread, face value and number of bonds). The premmia founded are quite small (1.9 basis point for each 100 basis points increase in the bid/ask spread, 0.5 basis point to 1% face value increase and 0.17 basis
point for each less 1000 bonds issued) Anyway there was loss of efficiency of liquidity proxies following correction
for autocorrelations and potential endogeneity, either through the inclusion of fixed effects, first differences analysis
or simultaneous equation analysis. These results point to the fact that maybe liquidity risks are not important to the
Brazilian corporate bonds secondary market expectations.
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| Keywords: liquidity, corporate bonds, yield to maturity, duration, rating. |
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Resumen
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| Título: El impacto de la liquidez en los rendimientos esperados de las obligaciones brasileñas |
Este estudio tuvo como objetivo identificar el impacto del riesgo de liquidez en exceso de los rendimientos esperados de las obligaciones en el mercado secundario. Se realizó un análisis de regresión con datos de panel desbalanceado de 101 obligaciones durante ocho semestres (primero semestre de 2006 hasta el segundo semestre de 2009), totalizando 382 observaciones. Siete proxies (spread de compra e venta, %zero returns, edad, volumen de emisión, valor nominal de emisión, cantidad emitida y %tiempo) se utilizaron para evaluar el impacto del riesgo de liquidez en los rendimientos de las obligaciones. El diferencial de rendimiento fue supervisado por hasta diez variables determinantes a excepción de la liquidez (interés, riesgo crédito, tasa libre de riesgo, rating, duration, cuatro variables de
contabilidad y equity volatility). La hipótesis nula de que no existe una prima de liquidez para el mercado secundario de obligaciones en Brasil fue rechazada sólo para tres de los siete proxies (spread de compra e venta, valor nominal de emisión y cantidad emitida). Los premios encontrados son muy bajos (1,9 basis points por cada 100 basis points de aumento del spread de compra e venta, 0,5 basis points a un 1% de aumento en el valor nominal de emisión y en
0,17 basis point por lo menos 1000 debentures emitidas). De todos modos hubo una pérdida en la eficiencia de las proxies de liquidez después de la corrección de las autocorrelaciones y las potencialidades endógenas, ya sea a través de la inclusión de efectos fijos, el análisis de las primeras diferencias o el uso de un sistema de tres ecuaciones. Estos resultados apuntan a la sospecha de que el riesgo de liquidez no es un factor importante en la composición de las
expectativas de los inversores en el mercado secundario de bonos.
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| Palabras clave: liquidez, obligaciones, yield to maturity, duration, rating. |
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