| Volume: 39 - Número: 4 - Data: outubro / novembro / dezembro |
| Título: Governança corporativa, valor, alavancagem e política de dividendos das empresas brasileiras |
| Autor: André Luiz Carvalhal da Silva |
| Email: andres@domain.com.br; andrec@coppead.ufrj.br |
| Tema: Estudos sobre Governança |
| Tipo: Artigo |
 Artigo na Íntegra |
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Resumo
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| O objetivo no presente artigo é analisar os efeitos da estrutura de controle e propriedade no valor de mercado, na estrutura de capital e na política de distribuição de dividendos de empresas no Brasil. Os resultados mostram alto grau de concentração do capital votante. Mesmo quando não existe um acionista majoritário, o maior acionista possui parcela significativa do capital votante. A empresa é controlada, na média, por seus três maiores acionistas. Nota-se, também, diferença razoável entre o porcentual de votos e o de capital total nas mãos dos grandes acionistas. Esse mecanismo parece ser usado pelos acionistas majoritários para manter o controle da empresa sem possuir 50% do capital total. Os resultados dos testes revelam que existe uma relação, muitas vezes estatisticamente significativa, entre estrutura de governança, valor de mercado, alavancagem e política de dividendos das empresas brasileiras. As conclusões que utilizam a estrutura indireta são substancialmente as mesmas da estrutura direta, mas as variáveis da estrutura indireta têm maior poder explicativo do que as da estrutura direta. Uma possível explicação para a melhoria dos resultados estatísticos é que as variáveis da estrutura indireta realmente medem quem é o dono, em última instância, das empresas. Portanto, o estudo das questões acerca da propriedade das empresas não deve ficar restrito à propriedade direta, mas aprofundar-se em quem é o controlador final das empresas.
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| Palavras-chave: : governança corporativa, valor, alavancagem, política de dividendos. |
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| Title: Corporate governance, value, leverage and dividend policy of Brazilian companies |
| Author: André Luiz Carvalhal da Silva |
| Email: andres@domain.com.br; andrec@coppead.ufrj.br |
| Theme: Governance Studies |
| Type: Artigo |
| Full Text |
| This study investigates the effects of the corporate governance structure on market valuation, leverage and dividend payout of Brazilian companies. The empirical results indicate a high degree of ownership and control concentration. Even when there is no controlling shareholder, the largest shareholder owns a significant portion of the voting capital. The company is controlled, on average, by the three largest shareholders. We can also note a significant difference between the voting and total capital owned by the largest shareholders, mainly through the existence of non-voting shares, pyramidal structures, and shareholding agreements. These mechanisms seem to be used by controlling shareholders to keep the firm’s control without having to own 50% of the total capital. The evidence also reveals that there is some relationship between governance structure, market valuation, leverage and dividend policy in Brazil. The conclusions using the indirect structure are substantially the same as the direct structure, but the indirect structure variables have more explanatory power than the direct structure variables. A possible explanation is that the indirect structure measures who is the ultimate owner of the firm. Therefore, studies on corporate governance structures should focus not only on the direct structure, but also on the indirect structure of ownership and control.
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| Keywords: corporate governance, valuation, leverage, dividend policy. |
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Resumen
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| Título: Gobierno corporativo, valor, apalancamiento y política de dividendos de empresas brasileñas |
| En este artículo se analizan los efectos de la estructura de control y propiedad en el valor de mercado, en la estructura de capital y en la política de distribución de dividendos de empresas en Brasil. Los resultados indican alto grado de concentración del capital de voto. Se observa que, aunque cuando no hay un accionista mayoritario, el mayor accionista posee parte significativa del capital de voto. La empresa es controlada, en términos medios, por sus tres mayores accionistas. Asimismo, se advierte una diferencia considerable entre el porcentaje de votos y el de capital total em manos de los grandes accionistas. Al parecer, los accionistas mayoritarios utilizan dicho mecanismo para mantener el control de la empresa sin poseer el 50% del capital total. Los resultados del estudio revelan que existe una relación, muchas veces estadísticamente significativa, entre estructura de gobierno, valor de mercado, apalancamiento y política de dividendos de las empresas brasileñas. Las conclusiones oriundas de la estructura indirecta son sustancialmente las mismas de la estructura directa, sin embargo las variables de la estructura indirecta tienen mayor poder explicativo que las de la estructura directa. Una explicación posible para el mejoramiento de los resultados estadísticos es que las variables de la estructura indirecta realmente miden quién es el dueño, en última instancia, de la empresa. Por tanto, el estudio de las cuestiones concernientes a la propiedad de las empresa no debe concentrarse sólo en la propiedad directa, sino también en conocer exactamente el controlador final de la empresa.
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| Palabras clave: gobierno corporativo, valor, apalancamiento, política de dividendos. |
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